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并购艺术。
今年美股最大IPO诞生了。
Medline，一家业务遍布全球的医疗公司，产品从外科手套到轮椅，从面罩到温度计均有涉及，至今已有五十多年历史。2021年，黑石联合凯雷、Hellman&Friedman组成的财团，从创始家族手中买下该公司多数股权。
四年过去，在黑石等股东推动下，Medline再次在纳斯达克上市。这场收购终于到了看牌时刻——上市首日市值超540亿美元（约合人民币超3800亿元），为三家PE带来可观回报。粗略估计，黑石们的潜在账面收益或达数百亿元。
3800亿，美股今年最大IPO
要想了解Medline，还得先从背后神秘的米尔斯（Mills）家族聊起。
成立于1966年，Medline由吉姆·米尔斯（Jim Mills）和约翰·米尔斯（John Mills）兄弟俩创立。但这兄弟俩的创业灵感来自他们的祖父A.L.Mills。1910年，他们的祖父在芝加哥经营着一家缝纫小作坊。从这时开始，米尔斯家族就一直从事着围裙、手术服和制服的制造工作。
直到1966后，吉姆和约翰正式创办了Medline。基于祖父的积累，这家公司刚成立，就拥有约185平方米的仓库空间和一个装卸码头。第一年，兄弟俩仅靠销售病号服、床单和毛巾就获得了100万美元的收入。
1972年，Medline曾短暂上市，但仅仅五年后因股价低迷最终被私有化。在之后的五十多年里，Medline一直是一家家族企业。1997年，吉姆·米尔斯卸任后，家族第四代正式来到权力中心——首席执行官查理·米尔斯、总裁安迪·米尔斯，以及他们的妹夫吉姆担任首席运营官。
接手公司后，三位年轻人在发展公司自身业务的同时，还通过并购的手段不断丰富产品线，逐步带领Medline成为一家全球领先的医疗保健公司。目前，该公司在全球100多个国家和地区开展业务，生产包括手术服、手套、口罩、消毒用品、病床、轮椅等海量产品 。
2020年疫情期间，Medline迅速崛起。当时，他们向养老院、药房和医院系统分发医疗物资，由此产量大增。2020年，该公司销售额达175亿美元，同比增长25.9%。
转眼到了2024年，Medline再次考虑重启IPO。去年底，就有消息传出该公司向美国证监会（SEC）秘密提交了上市申请，筹资逾50亿美元，引发市场高度期待。但由于市场环境影响，直至上月才公开提交文件。上周三晚间，Medline正式登陆纳斯达克。
如你所见，这是今年又一个现象级IPO——Medline此次获得超过10倍的超额认购，最终发行2.16亿股，发行价为29美元，募资总额为62.64亿美元。其中，仅新加坡主权财富基金GIC等在内的基石投资者就认购了23.5亿美元。
以募资额算，Medline不仅是今年美国最大规模IPO，还超越了宁德时代5月份在港股53亿美元的IPO，成为2025年全球最大新股。
上市首日，Medline开盘大涨，截至收盘涨幅扩大至超41%，市值至540亿美元，约合人民币超3800亿元。
根据Medline此前提供的招股文件显示，自公司1966年成立至今，每年销售额都在保持增长，复合年增长率达到18%。长达半个世纪的连续增长纪录，放眼全球二级市场都不算多见。股民用脚投票，也许Medline高涨一幕刚刚开始。
谁赚到钱了
谁是这场IPO的最大赢家？
根据招股文件，公司主要股东包括黑石集团、凯雷集团、Hellman&Friedman和米尔斯家族。正如这次Medline还创下另一项纪录——史上规模最大的私募股权支持型IPO。
这一切还要从四年前说起，据彭博社披露，起初米尔斯家族只计划出售其持股的一小部分，以便让部分家族成员套现。但由于出售时机恰逢疫情后并购交易热潮的顶峰，公司估值大幅上涨，最终改变了主意。
很快，全球各大PE找上门。最终，由于Medline这一标的规模过大，黑石、凯雷集团、Hellman&Friedman联手组成的财团完成了这笔LBO（杠杆收购）。那时，它们收购了Medline近80%的股份。
自PE入主以来，Medline的收入增长了近50%，从2020年的175亿美元增至2024年的255亿美元。2025年前9个月，公司营收已达206亿美元，同期净利润为9.77亿美元。
期间，PE机构还成功推动米尔斯家族企业向专业管理团队的平稳过渡。2023年，拥有28年资历的内部老兵Jim Boyle被任命为CEO，成为首位担任此职的非家族成员。
四年时间，造就了黑石等PE又一经典并购案例。据悉，作为此次规模扩大交易的一部分，Medline将出售超过3700万股股票所得款项指定用于从IPO前股东手中回购股票。也就是说，黑石、凯雷以及Hellman&Friedman或将在不直接出售股票的情况下获得收益。
同时，Medline还承诺将上市相关的某些税收优惠的90%支付给部分IPO前股东。据彭博社，预计这些款项的价值超过31亿美元。
当然，更大的价值还握在手中。以540亿美元市值为计，四年时间Medline价值增加超200亿美元。本次IPO完成后，米尔斯家族通过一家名为Mozart Holdco的实体持有17.8%，黑石、凯雷和Hellman&Friedman则各持有18%的投票权，并通过董事会席位深度参与战略决策。粗略计算，当时收购财团合计注资约170亿美元，而如今他们所持市值均在百亿美元级别。
最新一幕是，本周一Medline披露公司内部人交易情况。当中，黑石相关主体Mozart Aggregator II LP卖出约1346万股，实现套现约3.82亿美元，开始落袋为安了。
IPO退出季
就在刚刚过去的三季度，黑石成功完成了三宗IPO项目。首先是7月，西班牙博彩巨头Cirsa在巴塞罗那交易所上市，市值27亿欧元。7年前，黑石从创始人手中收购Cirsa 100%的股权。据估计，Cirsa给黑石带来的回报超20亿欧元。
随后，Knowledge Realty Trust在孟买交易所上市，总市值约54亿美元；特种建筑服务商Legence在纳斯达克上市，市值超过46亿美元。后者同样是早年间由黑石收购而来，通过管理运营再推动上市，估值实现翻倍增长，并从中收获颇丰。
黑石在三季度财报中表示，若未来12个月的IPO储备项目顺利推进，黑石将有望迎来历史上发行规模最大的年份之一。
目前，黑石还有多个项目都已传出IPO消息。据悉，黑石控股的制冷设备公司Copeland已秘密提交IPO申请，正为明年首次股票发售做准备。黑石2023年收购时Copeland的估值高达140亿美元。如果成功IPO，这势必为黑石带来又一个超级回报。
久违的退出季，来了。
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